编者按：本文来自微信公众号 秦朔朋友圈（ ID：qspyq2015），作者：黄凡，创业邦经授权转载。

过去三年，是国内投资人面临极大挑战的三年，此期间A股、港股持续走弱是不争之实，而作为大部分国人资产配置最重要构成部分的国内房地产也历经了“失去的三年”。

本人曾在2022年初在秦圈发文《房价下跌的狼，这次真来了吗？》一文，明确指出国内房价的上行周期已经结束，建议普遍超配国内房产的投资人及时减持房产。

其后也在多篇原创文章中建议把国内股市的配置“缩窄”在少数优质公司（高净资产收益率、低杠杆、分红稳定）中，同时，利用一切合理、合法的工具配置以美股、日股为代表的海外资产，以实现资产配置的多元化来对冲国内经济周期下行的风险。

事实上，勇于改变思路、敢于走出原来资产配置舒适圈的国内投资人，都因参与海外投资而分享了这几年美股大幅上涨带来的丰厚回报，而期间即使是持有美国国债躺平，年化也有近5%的回报率，加上美元升值，回报则更为令人欣喜。

有胆大一点尝试“比特币”等另类投资的投资人，过去几年则更是获得了翻倍以上的收益……

展望2025，我们的资产配置策略还需要做怎么样的改变？

是继续超配美股吗？还是到了回归专注国内市场的时候了？

我们一起探讨一下。

美股真能永远涨？

美股从2009年初见底以来，至今总体上持续上涨了15年，多年前开始，不少中外市场专家就年年预测美股见顶崩盘。然而，结果就是专家们的眼镜片碎得满地都是。

因为美股每次都是经短期调整，又重归升势——包括2020年的疫情，2022年的加息，都只是让美股短期调整了一段，之后又再创新高。代表美股主流的标普500指数由600多点涨到目前（2024年12月9日）6000点左右，有了近10倍的涨幅。

根据当时的估算，这1万个比特币的价值约为25美元，因此当时的比特币价格大约是0.0025美元。

现在比特币的市场价格已经高达10万美元了。而且将来也面临一系列潜在风险，包括监管风险、税收与合规压力（主要是反洗钱）、极端波动性、 技术与安全风险、能源消耗争议等……

如果有人说，目前价格高达10万美元一个的比特币，将来有一天会变得一文不值。我认为这不是天方夜谈。以此，我个人的策略是：守好自己的一亩三分地；他强由他强，清风拂山岗；他横任他横，明月照大江。

如果您钱多又任性，那么您请随意。

国内资产明年“钱景”如何？

首先我们看一下大趋势，从9月26日政治局会议官宣的“责任心、紧迫感”用词，我们明确得到了宏观政策全面转向的信号。

时隔不到三个月，政治局在12月9日召开经济工作会议，进一步强调明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

这是自2011年至今的14年来，中国首次提及“适度宽松”政策。与此同时，还罕见要求“加大超常规逆周期调节”。

在积极财政政策与宽松货币政策的不断加码的背景下，经济走稳尽管是个缓慢而渐进的过程，但方向一定是确定的。

具体上看，房地产已经熬过了“失去的三年”，总体房价基本跌回到了2016-2017年的水平。如下图：

我们已经看到，无论是中央政府，还是各地方政府，对房地产的支持性政策都在持续推出，楼市走稳，是情理之中的事了。其中，最值得留意的是《中国房地产报》官宣：重新认识和肯定房地产业的支柱地位。记得上次类似的定位是在2003年，之后就是漫长的二十年国内地产长牛。

不过，我明确认为，国内地产不可能再走出过去的长牛了，这是由经济周期、人口结构、市场需求、负担能力等客观因素决定的，是不以人的主观意志为转移的规律。

至于，个人是否应该买房？我始终认为，对真正的刚需一族而言，买得起就买，至于如果以投资目的买房，建议参考本人年初在秦圈的文章《房子，何时才真正值得买？》，里面有详尽的分析以及建议。

至于国内股市的“钱景”？我认为，坚持优中选优的原则，继续持有一篮子“好公司”，结果会是越来越舒适的。因为，有“适度宽松货币政策”加上“更加积极的财政政策”的支持，优秀企业的经营环境会持续改善，而盈利能力真会有稳中向好的预期。

其实，回想一下在2021年初，优秀公司的股价都在高位，如：茅台股价突破2500，腾讯站上700元……市场气氛热烈，投资人高喊“与伟大公司共成长，紧紧拥抱核心资产一百年不动摇”。

到现在这些优秀公司比2021年初盈利能力更强，而股价则分别变成了1500元与400元的水平，比2021年初低太多了。有什么理由此时放弃？

总而言之，我认为2025的资产配置依然应该坚持多元化的大原则。不过在美股的配置上就需要更谨慎一点了。世上从无只涨不跌的市场，特别是美股的估值水平已经处于高位，具体实施上可以考虑增加一些防御性行业（如消费品、公用事业和医疗保健）作为主流硬科技的补充，这不失为明智之举。

巴菲特近期减持苹果公司的股票后，增持了部分“西方石油”“达美乐披萨”等公司股份，就是实施防御策略的好样板。

同时，美元的利率水平预期会依然维持4%以上水平以压抑通胀，投资人可以增加国债和高评级企业债券的配置，以获得稳定的合理收益并降低风险。

也可以增加其它“另类资产”作为替代性投资品种，如房地产投资信托（REITs）、黄金等作为对冲工具。而在国内的资产配置上或许也可以稍微进取一点，积极配置优中选优的上市公司中各行业、各赛道的龙头公司，静待国内宏观经济的改善而分享优秀企业给我们带来的回报。

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